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财说|单日暴跌19%!中科创达年报里透露出三大核心问题

记者 | 曹立CL

编辑 | 宋烨珺

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3月3日晚间,中科创达(300496.SZ)发布了定增预案拟募集31亿元,同时还发布了2021年年报。尽管公司净利润并未偏离券商预测太远,但股价还是在3月4日直奔跌停,最终收盘下跌19.07%。

中科创达2021年实现营收41.27亿元,净利润为6.3亿元,分别同比增长57.04%和45.96%,基本符合预期。但在几项关键财务指标上,公司暴露出以下三个问题。

首先,中科创达2021年下半年研发费用资本化率有所提升,净利润的“含金量”下降。2019年和2020年,公司的研发费用资本化率分别为16.11%和17.2%。2021年上半年,公司研发投入为2.74亿元,研发费用为1.98亿元,研发费用资本化率为27.8%;全年研发投入8.26亿元,研发费用为5.13亿元,研发费用资本化率提升至37.9%,相当于下半年研发费用资本化率是43%,比上半年提升了15.2个百分点。从该组数据看,公司有“粉饰”业绩之嫌。

数据来源:公司公告,界面新闻研究部

第二,中科创达2021年四季度毛利率下滑较多。过去两年,公司四季度的毛利率都是全年最高点,2019四季度和2020四季度毛利率分别为52.33%和55.59%,而2021四季度的毛利率为35.06%,全年最低。

数据来源:Wind,界面新闻研究部

毛利率下降可能与中科创达智能物联网业务收入比例增加有关,公司目前智能软件、智能网联汽车和智能物联网三项业务中,智能软件和智能网联汽车属于纯软件,智能物联网是软硬件结合的产品,因此毛利率相对较低。芯片涨价对硬件产品也有影响,当智能物联网业务收入占比提升时,会对毛利率会形成拖累。

数据来源:公司公告,界面新闻研究部

第三,中科创达存货周转天数大幅增加。公司在2020年以前以纯软件业务为主,因此存货周转天数仅为个位数,随着智能物联网业务增加,公司2021年存货周转天数增加到80.26天。

数据来源:Wind,界面新闻研究部

存货周转天数增加导致中科创达经营性现金流下降,2021年公司在净利润绝对值创历史新高的同时,经营性现金流为1.39亿元,处于近五年最低。

数据来源:Wind,界面新闻研究部

目前,中科创达最新市值达到447.8亿元,按照6.4亿元净利润计算,对应2021年市盈率为70倍。如果考虑到公司此次定增31亿元对股本约有8%的稀释作用,对应市盈率为75.6倍。在关键财务指标恶化的情况下,这一估值已经显著偏高。